ЛЕКЦИЯ 1. БИРЖА – ЭЛЕМЕНТ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА Лекция №2. История развития бирж Лекция №3. Организационная структура бирж Лекция№4. Управление деятельностью биржи Лекция №5. Регулирпование деятельности биржи Лекция №6.Организация биржевой торговли Лекция №7.Биржевые сделки на товарной бирже Лекция №8.Сделки на фондовой бирже Лекция 10. Фьючерсная торговля Лекция №11. Биржевая торговля опционами |
Цель занятия: дать необходимые сведения о значении, сущности фьючерсной торговли, показать факторы, влияющие на фьючерсную торговлю, ознакомить студентов с биржевыми ценами и их движением на рынке. Учебные вопросы: 1. Понятие и цели фьючерсной торговли. 2. Механизм биржевой фьючерсной торговли. 3. Факторы, влияющие на биржевую фьючерсную торговлю. Зарубежный биржевой рынок. 4. Виды биржевых цен и закономерности их движения. ВведениеФьючерсная торговля возникла на базе биржевой торговли реальным товаром, которая прошла определенный путь развития и выявила ряд недостатков, которые с годами устранились. Первоначально биржа была местом, где встречались продавцы и покупатели и осуществляли куплю-продажу товара с поставкой получаемого немедленно и в самый ближайший срок. Одновременно биржевая торговля развивалась, совершенствовалась и стала осуществляться по образцам, выставляемым на биржу, с поставкой их через определенный срок. В отличие от торговли товаром с немедленной поставкой торговля с поставкой через определенный срок требует, чтобы договаривающиеся стороны решили и определенные вопросы о качестве будущего товара, размерах и сроках поставляемых партий. По мере развития биржевой торговли возникла необходимость стандартизации товарных сделок, с одной стороны, и гарантированная их купля-продажа – с другой. С этой целью биржи создавали страховые, гарантийные запасы биржевых товаров, а с другой стороны – на бирже широкое распространение получил механизм перепродажи ранее заключенных биржевых контрактов, что привело к разработке стандартных биржевых договоров с поставкой товара на срок и их обращению как самостоятельных объектов биржевой торговли. Если форвардные биржевые сделки требуют их исполнения в установленном договором сроки, то фьючерсные контракты могут быть не исполнены путем их закрытия обратной сделкой. Фьючерсная торговля появилась в XIV веке, и ее возникновение и развитие связаны с тем, что она позволила снизить риск неблагоприятных колебаний цен на обращение капитала, уменьшить размер резервного капитала, требуемого на случай неблагоприятной конъюнктуры, ускорить возврат в денежной форме авансированного капитала, удешевить кредитную торговлю, снизить издержки обращения. 1. Понятие и цели фьючерсной торговли Фьючерсная торговля – это форма биржевой торговли биржевым товаром посредством фьючерсных (срочных) контрактов. Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор на поставку товара в указанный в договоре срок по цене, определенной сторонами при совершении сделки. Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме одного – цена поставляемого товара, которая выявляется в процессе биржевых торгов. Фьючерсный контракт является соглашением продавца и покупателя о поставке определенного товара в согласованный срок в будущем. Контракт имеет две стороны: покупатель и продавец. Покупатель фьючерсного контракта называется стороной, занимающей длинную позицию, а продавец – короткую позицию. В течение срока действия контракта его цена зависит от состояния конъюнктуры на соответствующий товар. Продавцы выигрывают от падения цен, так как они заключили контракт по цене выше текущей. Покупатели выигрывают от повышения цен, так как они смогут получить товар по цене ниже текущей. На практике фьючерсные контракты крайне редко завершаются реальной поставкой. Большинство из них завершается путем совершения обратной сделки. Этот механизм называется хеджированием. Фьючерсный контракт обычно содержит следующие статьи:
Стандартизация фьючерсного контракта включает унификацию следующих основных показателей: потребительная стоимость товара, его количество и рыночные условия обращения, вид товара, его базисное количество и размеры доплат за отклонение от него, размеры партий товара, условия и сроки поставки, форма оплаты, санкции за нарушение условий контракта, порядок арбитража и др. Во фьючерсной торговле имеют значение лишь вид товара, на который заключается контракт, количество таких контрактов, месяц поставки и, главное, цена данного товара, проставляемая в контракте. Особенностью фьючерсной торговли, вытекающей из ее стандартизации, является обезличенность контракта. Сторонами во фьючерсном контракте выступают не продавец и покупатель, а продавец и расчетная палата или покупатель и расчетная палата биржи. Это позволит продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга, т. е. ликвидировать свои обязательства по ранее оформленному контракту путем совершения обратной сделки с расчетной палатой биржи. Институт товарной биржи не потерял своего значения и в настоящее время, а трансформировался в рынок прав на товар или в так называемую фьючерсную биржу. История современной фьючерсной торговли началась в США в начале 1800-х годов. Самый ранний из зарегистрированных контрактов датируется 13 марта 1851 г. Этот контракт был заключен на 3 тыс. бушелей (около 75 т) кукурузы с поставкой в июле по цене за 1 бушель ниже на 1 цент, на 13 марта. В 1865 г. Чикагская товарная биржа сделала шаг к формализации торговли зерном посредством разработки стандартных, типовых соглашений, названных фьючерсными контрактами. Эти заочные контракты в противоположность заблаговременным стандартизированы по качеству, количеству, срокам и местам поставки товара, по которому совершена сделка. В том же году была введена в действие система гарантийных взносов на случай невыполнения покупателями и продавцами своих контрактов. По этой системе участники сделок должны делать денежные вклады в фонд биржи или вносить плату представителю биржи. Эти основополагающие принципы фьючерсной торговли остаются в силе и в настоящее время. С образованием новых товарных бирж в конце XIX – начале XX столетия контрактная фьючерсная торговля стала разрастаться. Кроме заключения традиционных контрактов на продукты сельского хозяйства начала развиваться аналогичная торговля драгоценными металлами, промышленными товарами, продукцией обрабатывающей, пищевой и перерабатывающей промышленности, а так же товарами, непригодными для длительного хранения. Основная причина и необходимость развития фьючерсной торговли состоят в том, что последняя обеспечивает снятие тех ограничений, которые имеет торговля непосредственно биржевым товаром. Сам товар как материальное благо имеет в себе ограничения для развития биржевой торговли. Избавиться от них можно путем организации торговли не самим товаром, а лишь правами на товар, т. е. фьючерсными контрактами. Купля-продажа товаров на бирже уступает место биржевому обороту фьючерсных контрактов, связь которых с рынком реального товара носит в основном косвенный характер, так как лишь несколько процентов от общего числа контрактов заканчиваются реальной поставкой товара. Косвенная связь состоит в том, что владельцы контрактов постоянно продают и покупают их в соответствии с влиянием меняющейся рыночной коньюктуры на их деятельность. Основными товарами, сделки с которыми заключаются на фьючерсных биржах, являются зерновые, маслосемена, масла, нефть и нефтепродукты, драгоценные и цветные металлы, хлопок, сахар, кофе, какао-бобы, живой скот. Цели фьючерсной торговли следует рассматривать с позиции биржи и с точки зрения хозяйства в целом. С позиции биржи фьючерсная торговля – это результат естественной эволюции развития биржевой торговли в условиях рыночного хозяйства. Благодаря большим преимуществам перед торговлей реальным товаром фьючерсная торговля позволила биржам выжить в условиях становления рыночной экономики, зарабатывать и накапливать капиталы для своего существования и развития. Другими словами, цель, которую преследовали биржи, развивая фьючерсную торговлю, состоит в получении доходов в размерах, необходимых для осуществления в рыночной среде. С точки зрения рыночного хозяйства целью фьючерсной торговли является удовлетворение интересов широких кругов предпринимателей в страховании возможных изменений цен на рынке реального товара, в их прогнозировании на ведущие сырьевые и топливные товары, а в конечном счете в получении прибыли от биржевой торговли. 2. Механизм биржевой фьючерсной торговли Основными элементами механизма биржевой фьючерсной торговли являются:
Торговля фьючерсным контрактом начинается с подачи клиентом заявки представителю брокерской фирмы, торгующей на бирже. Форма заявки может быть письменной или устной в зависимости от того, является ли клиент постоянным или непостоянным для данной фирмы, имеется ли договор между клиентом и фирмой на оказание ему биржевых услуг. Заявка включает данные о товаре, сроке поставки, количестве конкурентов и цене. Относительно цены клиент оговаривает либо ее пороговые значения, либо дает приказ купить (продать) контракты по текущей биржевой цене. Представитель брокерской фирмы передает заявку (обычно по телефону) или непосредственно в биржевой зал брокеру, работающему на данную фирму, или в свой информационный центр, если время работы биржи не закончилось. Биржевой брокер в процессе торгов выкрикивает свой заказ на куплю (продажу) контрактов: предлагаемую им цену и их количество. В свою очередь, другие брокеры, получившие заказ на продажу (куплю) этого же вида контролеров, предлагает свою цену. При совпадении цены покупки и цены продажи сделка считается заключенной и немедленно регистрируется биржевыми системами. После окончания биржевых торгов брокеры проверяют реквизиты заключенных сделок, затем эта информация по цепочке в обратном направлении доводится до клиентов. В соответствии с практикой заключение фьючерсного контракта в положении покупателя реального товара называется "покупкой" фьючерсного контракта, а в положении продавца реального актива – "продажей" фьючерсного контракта. Соответственно "покупатель" фьючерсного контракта – это лицо, являющееся покупателем в заключенном контракте, а "продавец" фьючерсного контракта – это лицо, являющееся продавцом в этом же контракте. "Купить" фьючерсный контракт – это значит взять на себя обязательство принять от биржи первичный актив (например, определенные акции), когда наступает срок исполнения фьючерсного контракта, и уплатить по нему бирже в соответствии с порядком, определенным для данного контракта, т. е. в конечном счете по цене, установленной в момент покупки контракта. "Продать" фьючерсный контракт – это значит принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступает срок исполнения фьючерсного контракта и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи этого контракта. Каждый покупатель или продавец фьючерсного контракта может в любой момент до истечения срока действия данного фьючерсного контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, или офсетной сделки. Обратная, или офсетная, сделка в торговле фьючерсными контрактами – это сделка, противоположная ранее заключенной сделке по такому же контракту, с тем же сроком исполнения. Расчеты по фьючерсным контрактам осуществляются Расчетной палатой или Расчетным центром. Расчетная палата выступает как третья сторона в сделках по всем контрактам, т. е. покупатели и продавцы принимают на себя финансовые обязательства не друг перед другом, а перед Расчетной палатой. Будучи участником любой сделки, она принимает на себя ответственность в качестве гаранта. Расчетная палата:
Члены расчетной палаты – это обычно брокерские конторы (фирмы), торгующие на бирже. Если брокерская фирма не является членом Расчетной палаты, то ее расчеты по биржевым сделкам может осуществлять только кто-либо из членов Расчетной палаты по договору на обслуживание с этой брокерской фирмой. Расчетная палата регистрирует заключенный на торгах фьючерсный контракт как двойное обязательство:
При регистрации контракта каждая из сторон сделки вносит на специальный счет Расчетной палаты залоговую сумму со своего расчетного счета, размер которой устанавливается биржей с учетом рыночных характеристик товара, на который заключен фьючерсный контракт. В свою очередь, брокерские фирмы взимают со своих клиентов указанные залоговые суммы в порядке, предусмотренном их договорами с клиентами на обслуживание. Каждый следующий день биржевой торговли размер залоговых сумм может изменяться, если цена заключенного контракта начинает отклоняться от биржевой цены на момент окончания торгов. В этом случае Расчетная палата производит перерасчет залоговых сумм своих членов, а они осуществляют перерасчет с клиентами. Владелец контракта, желающий отказаться от выполнения своих обязательств по нему до истечения срока действия контракта, должен совершить офсетную операцию: купить контракт, если до этого он его продал, или продать контракт, если до этого он его купил, уплатив или получив разницу между ценами контрактов. Биржевые торги фьючерсными контрактами с поставкой товара на определенную дату прекращаются за несколько дней до наступления срока поставки. В этом случае каждая из сторон, заключивших контракт, обязана выполнить все условия заключенной сделки, т. е. обоюдное исполнение контракта обязательно и контролируется биржевыми правилами. Поставщик согласно биржевому контракту обязан поставить товар покупателю, который обязан оплатить поставщику в соответствии с ценой, зарегистрированной во фьючерсном контракте. Нарушение обязательств по фьючерсной торговле одной из сторон влечет крупные штрафные санкции, а исполнение обязательств гарантируется биржей за счет ее страховых запасов или фондов. Сделка, заключенная в процессе биржевых торгов, тут же фиксируется специальными служащими биржи, высвечивается на электронных табло, регистрируется и поступает в расчетную систему. Брокеры, работающие в биржевом зале, обычно делятся на две группы. Первые заключают сделки по поручению клиентов: продают и покупают для них фьючерсные контракты. Комиссионное вознаграждение клиенты уплачивают по договору обслуживающей их брокерской фирме. Вторая группа брокеров совершает сделки для своих брокерских фирм, т. е. работает в качестве дилеров. Дилеры покупают или продают контракты от своего имени и держат их в течение нескольких минут или даже секунд, используя любые, небольшие колебания цен для получения ежедневных доходов. 3. Факторы, влияющие на биржевую фьючерсную торговлю. Зарубежный биржевой рынок На биржевую фьючерсную торговлю оказывает влияние множество факторов. 1. Это изменения, происходящие в условиях развития экономики в целом, в международной торговле отдельными товарами и в осуществлении самой биржевой торговли. 2. Состояние валютно-финансовой системы, а так же наличие достаточных финансовых ресурсов. Как правило, фьючерсные биржи создаются в ведущих финансовых центрах, где имеются широкие возможности для финансирования торговли и спекуляции биржевыми товарами, являющимися при активной фьючерсной торговле удобными объектами залоговых операций. Без банковского кредитования, а также без достаточной массы свободных денежных средств, не находящих приблизительного производственного применения, сколько-нибудь значительная фьючерсная торговля становится невозможной. В то же время по мере роста массы свободных денежных средств, обеспечивающихся в связи с инфляцией, расширение биржевого оборота становится важным элементом функционирования всего капиталистического хозяйства. Процессы концентрации и централизации производства на рынках основной группы биржевых товаров – сельскохозяйственного сырья и продовольствия – сопровождаются повышением товарности производства. В результате все большая масса производственной продукции поступает на рынок, принимает форму товарного капитала, который подвержен риску обесценивания рыночной конъюнктуры, что объективно приводит их к необходимости использования биржевого механизма. Чем выше товарность производства, тем большая часть продукции реализуется с использованием механизма фьючерсной биржи. В 50-60-х годах началась и получила большое развитие биржевая торговля такими товарами, как живой скот, птица, картофель, различные виды мяса и мясопродуктов. Определенное воздействие на развитие биржевой торговли оказывает также тенденция к увеличению переработки сырья. 3. Степень переработки сырья в странах-экспортерах и вывоза полуфабрикатов и готовых изделий (пряжа, ткани, одежда – вместо шерсти и хлопка; какао-продукты и шоколад – вместо какао-бобов; растворимый кофе – вместо кофе в зернах и т. д.). Эта тенденция, имеющая долговременный характер, приводит к различного рода последствиям для биржевой торговли. Если степень переработки небольшая и цены полуфабриката изменяются в тесной связи с ценами сырья, фьючерсные услуги биржи, как правило, продолжают использоваться в том же объеме. Если цены полуфабриката или готового продукта мало связаны с изменениями цен, но тем не менее подвержены значительным колебаниям, то создаются новые фьючерсные биржи, что обеспечивает рост биржевой торговли в целом (например по пряже, маслам и т. д.). Наконец, если цены готового продукта изменяются в узких пределах и мало связаны с колебаниями цен сырья, то такие товары обычно выпадают из биржевого оборота (шоколад, одежда, обувь и т. д.). 4. На динамике биржевого оборота некоторых рынков сельскохозяйственного сырья сказываются появление и распространение искусственных и синтетических заменителей и конкуренция между ними и натуральным сырьем. В отдельные периоды такая конкуренция приводит к более стабильным ценам и в конечном итоге к замедлению роста или уменьшению оборотов. Наиболее ярко этот процесс проявился в торговле кожей, шерстью, каучуком, хлопком, шелком в 60-е годы. Так, объем фьючерсных сделок с шерстью с 1963 по 1989 год сократился многогранно, а торговля его на биржах в Нью-Йорке, Лондоне, Антверпене и Рубе прекратилось вообще. 5. Одним из факторов оказывающих влияние на биржевую торговлю, являются международным товаром соглашения. Они были заключены по таким товарам, как пшеница, олово, какао-бобы, но имели лишь кратковременное воздействие на фьючерсную торговлю. Наибольший эффект по стабилизации рынка и сглаживанию колебания цен был достигнут в период действия Международного соглашения по кофе (60-е –гг.), вследствие чего объем биржевых сделок с этим товаром находится на крайне низком уровне. Однако, по всей видимости, решающую роль в этом сыграло не соглашение, а стихийно сложившаяся на рынке ситуация перепроизводства. 6. Совершенствование техники торговли. Сама фьючерсная торговля, ее организационная форма и техника проведения операций постоянно совершенствуются. Организация расчетных палат, установления оптимальной базы контракта и постоянное ее приспособление к изменяющимся условиям, новые методы торговли (например, на базе программ ЭВМ), использование новейшей техники и технологии (средств связи, учета и обработки информации и т. д.) способствует росту объема сделок, обеспечивая надежность и быстроту их исполнения, препятствуя частым манипуляциям с ценами, делая товарные биржи более привлекательной (особенно в условиях инфляции) сферой приложения капиталов по сравнению со сходными сферами приложения (в фондовые, валютные и другие ценности). 7. Расширение оборота и географии фьючерсной торговли является дополнительным фактором роста ее объема, так как благодаря этому создаются благоприятные предпосылки для проведения арбитражных операций между розничными биржами, приобретающие все большее значение. Кроме того, рост популярности фьючерсной торговли в условиях возросшей неустойчивости товарных рынков способствует появлению фьючерсной биржи на рынках таких товаров, которые раньше не относились к группе биржевых. В течение 60-х – 70-х годов началась фьючерсная торговля не менее чем 20 новыми товарами, в том числе пиломатериалами, золотом, серебром, нефтью, палладием, концентратом апельсинового сока, различными видами мяса и мясопродуктов. Сдвиги в товарной структуре сопровождались значительным усилением концентрации биржевой торговли, так как решающее значение стал иметь не сам товар, а его меновая стоимость. В связи с этим усиливается роль бирж, находящихся в ведущих финансовых центрах западных стран, где имеется достаточно свободных капиталов, ищущих прибыльного применения, есть возможность для быстрого перелива таких капиталов из одной формы вложения в другую, где торгово-промышленный капитал тесно связан с банками. Они сосредоточивают основную массу оборотов, тогда как мелкие биржи, расположенные вне финансовых центров, не выдерживают конкуренции и закрываются. Зарубежный биржевой рынок В настоящее время преобладают фьючерсные биржи. Биржи реального товара сохранились лишь в некоторых странах и имеют незначительные обороты. Они являются одной из форм оптовой торговли товарами местного значения, рынки которых отличаются низкой концентрацией производства, сбыта и потребления, или создаются в развивающихся странах в попытке защитить национальные интересы при экспорте важнейших для этих стран товаров. Наиболее крупные биржи реального товара действуют сейчас именно в развивающихся странах, например в Индии – по джутовым изделиям, в Индонезии – по каучуку и кофе, в Малайзии – по олову. Вместе с тем в отдельные периоды при отсутствии других форм организации рынки биржи реального товара могут играть заметную роль. Так, большие обороты были в середине 70 – начале 80-х годов на нефтяной бирже в Лондоне с танкерными партиями английской нефти и "брент", в 70-е годы с зерновыми на бирже в Милане. В то же время во всех западноевропейских странах существуют товарные биржи, объединяющие торговцев, маклеров, транспортные и перерабатывающие фирмы, например Брюссельская, Роттердамская, Мюнхенская товарные биржи. Все они сотрудничают в рамках объединения "Европейские товарные биржи". Эти биржи, сохранившиеся со времен расцвета срочной биржевой торговли реальным товаром, занимаются сейчас в основном разработкой типовых контрактов и сбором информации о рынках таких товаров, как зерновые, масличные, хлопок и другая сельскохозяйственная продукция. Торговые операции на них практически не проводятся. В настоящее время биржевая торговля товарами сосредоточена в США, Японии и Великобритании. В начале 50-х годов в связи с тем, что во время Второй мировой войны везде, кроме США, биржи были закрыты, доля американских бирж была очень важной. Они обеспечивали 90 % фьючерской торговли товарами. На Великобританию приходилось 3 %, на Японию – 2 %. В 1971-75 годах удельный вес бирж США в товарной биржевой торговле составлял 80 %, Великобритании – 7 %, в Японии – 11 %. В 1981-85 годах на американских биржах совершалось 84 % всех фьючерских сделок с товарами в стоимостном выражении, в Великобритании –8 %, в Японии – 6 %. Вместе с тем приведенные выше цифры демонстрируют известную синхронность, неравномерность развития биржевой торговли в ведущих ее центрах. Это было связано как с различиями в наборе товаров, составляющих предмет биржевой торговли в этих странах, так и долгосрочной ориентацией преимущественно на внутренние рынки, а не на мировой. 4. Виды биржевых цен и закономерности их движения На любом рынке с организованной фьючерсной торговлей существуют несколько видов цен. В практике биржевой торговли выделяют следующие виды цен: биржевая, котировальная, спроса, предложения, контрактная цена. Биржевая цена – это цена товара, определяемая котировкой. Котировальная цена – фактическая типичная цена по биржевым сделкам за определенный период времени (биржевой день). Цена спроса – цена товара, предлагаемая покупателем. Цена предложения – цена товара, предлагаемая продавцом. Контрактная цена – фактическая цена по биржевой сделке. На фьючерсных биржах, кроме того, различают цены фьючерсных сделок. Еще различают цены на реальный товар – цена спот и форвард (с поставкой товара на срок). Биржевые котировки являются официальными ценами по сделкам, которые заключаются на товар стандартного, предусмотренного биржевыми правилами качества непосредственно в биржевом кольце в официальные часы работы. Эти цены на все котируемые позиции публикуются несколько раз в день в установленное время. В биржевой сводке, представляемой товарными биржами, указываются минимальная и максимальная цены, отмеченные в ходе каждой из биржевых сессий, а также за весь день и последние цены продавцов и покупателей (цены при закрытии сессии), т. е. цены, по которым продавцы изъявили желание продать, покупатели – купить товар. В том случае, когда во время биржевой сессии сделки по данной позиции не заключались, публикуются только цены продавцов и покупателей. Цена – это желание покупателя заплатить определенную сумму денег за товар. В организации экономической деятельности биржи цены выполняют три основные функции:
Официальной котировкой, или расчетной ценой, для каждой позиции на данный день является, как правило, цена при закрытии биржи. Например, на ряде американских бирж, она подсчитывается для каждой позиции путем усреднения максимальных и минимальных цен в течение последних 30-60 секунд торговли. Биржевые котировки регулярно публикуются агентством "Рейтер", всеми ведущими западными газетами, а в России – Бюллетенем иностранной коммерческой информации (табл. 3). Таблица 3 Цены на мазут на лондонской международной нефтяной бирже в среду, 25 апреля 1990 г.
Биржевые котировки являются отражением сделок, заключенных в течение дня. Они показывают в текущий данный момент соотношение спроса и предложения на товарной бирже, т. е. соотношение, учитывающее воздействие всей гаммы общеэкономических и рыночных факторов. По своей природе биржевые котировки универсальны. Они представляют собой непрерывный ряд цен на однородный товар со стандартными, в течение длительного периода неизменными условиями контракта. Это позволяет использовать их в качестве мировых цен. В отличие от биржевых котировок публикуемые цены на реальный товар (спот и форвард) носят частичный характер и на практике представляют собой субъективную оценку биржевым комитетом или крупной фирмой какой-то средней цены, которая приведена к цене основного сорта товара с наиболее распространенными для него условиями поставки. Между ценой на реальный товар с ближайшим сроком поставки и соответствующей фьючерсной котировкой всегда существует разница. Причем, как правило, соответствующая цена реального товара выше биржевой котировки, так как по фьючерсным контрактам разрешена поставка не только основного, базисного сорта, но и других, более дешевых сортов. В связи с этим фьючерсная цена может определяться не базисным сортом, а самым дешевым из допускаемых к поставке по биржевому контракту. Взаимозависимость цен реального товара и фьючерсных котировок (рис. 19), их взаимное регулирование обеспечиваются широким распространением страховых операций и возможностью поставки реального товара по фьючерсным контрактам в последние месяцы существования позиции.
Рис. 19. Пример движения среднемесячных цен на товар Условные обозначения:
Осуществляя хеджирование, производители, посредники и потребители тем самым проводят на бирже соответствующие операции. Чем большая часть товарооборота хеджируется и чем выше удельный вес данных операций в оборотах бирж, тем яснее взаимосвязь между движением цен реального товара и биржевых котировок. В условиях избытка товара на рынке и необоснованно высоких биржевых котировок последние легко приводятся в соответствие с реально складывающимся соотношением спроса и предложением путем покупки наличного товара и одновременной продажи биржевых контрактов по данной высокой биржевой цене в целях последующей поставки по ним реального товара. В результате цены сближаются, поскольку начинается "липовая" продажа фьючерсных контрактов, приводящая к избытку предложения на бирже и соответствующему снижению биржевых котировок. Покупка реального товара ведет к укреплению цен на него. При заключении сделок с реальным товаром его цена складывается из двух элементов: фьючерса (биржевой котировки) и базиса. Конкретные фьючерсные цены формируются под воздействием многих факторов. К таким факторам относятся:
Роль различных групп факторов, вызывающих отклонение рыночных цен от цен производства на отдельных товарных рынках, неодинакова. Для сырья и продовольствия, в частности биржевых товаров, характерно большое влияние сезонности и природно-климатических факторов, особенностей производства, потребления и сбыта, спекуляции, временных факторов. Вследствие этого одну из основных особенностей формирования цен биржевых товаров составляют их повышения, динамичность, постоянные колебания. Неустойчивость цен характеризуется коэффициентом неустойчивости, который определяется по формуле:
Операции на товарных биржах крупных хеджеров и финансистов, повышение согласованности операций мелких спекулянтов способствуют усилению колебаний биржевых котировок. На цены могут оказать влияние факторы, которые, на первый взгляд, кажутся не имеющим отношения к спросу на данный товар или к его предложению. Например, повышение цен на нефть вызывает понижение цен на говядину. Это случилось следующим образом: неожиданное повышение цен на нефть по решению стран экспортеров нефти ОПЕК привело к сокращению поставок бензина на американский рынок. Из-за нехватки бензина люди стали реже пользоваться машинами, и клиентура различных кафетериев и кафе быстрого обслуживания резко сократилась. Люди стали реже покупать гамбургеры, что привело к излишкам мяса и к падению цен на говядину. Любая перспектива развязывания войны ведет к пополнению запасов на случай войны, что приводит к росту цен. Девальвация одной иностранной валюты по отношению к другой валюте может серьезно повлиять на спрос на товар. Например, спрос Японии на американский хлопок может возрасти, если американский доллар девальвировался по отношению к японской йене. Такое изменение валютных стоимостей снизит стоимость американского хлопка для японских предприятий по переработке хлопка, тем самым повысится спрос на хлопок. Во времена экономического подъема, в условиях высокой активности, доступности кредитов и готовности потребителей расходовать деньги, соотношение спроса и предложения может вызвать рост цен. Но если экономическая деятельность слабая, растет безработица, имеет место снижение спроса на товары, соотношение спроса и предложения может означать снижение цен на товары. Для анализа спроса и предложения разрабатывается план анализа, который включает в себя следующие мероприятия:
Существуют определенные закономерности поведения цен в различных фазах развития рынка и в отдельных конкретных рыночных ситуациях. Знание и учет таких закономерностей позволяют совершать операции по закупке сырья и реализации продукции при условии использования биржевого механизма. Среди таких основополагающих закономерностей можно выделить следующие: Во-первых, если рассматривать длительные отрезки времени, то цены на наличный товар и товар с поставкой на срок изменяются целом в одном направлении. При этом в условиях сбалансированного рынка (т. е. в случае контактного или небольшого бэквардэйшн) движение цен проходит почти параллельно, а при возникновении значительного дефицита цены спот и ближайших позиций изменяются значительно сильнее, чем котировки дальних сроков. При повышательном рынке ближайшие позиции, как правило, дорожают относительно дальних, отражая нехватку товара в настоящий момент, что приводит к увеличению премии на товар с немедленной поставкой, а при понижательном рынке, наоборот, дешевеют вследствие возникновения избытка наличного товара. Большую динамичность ближних позиций усиливает также концентрация спекулятивной деятельности, в основном на ближних сроках поставки. Во-вторых, по мере приближения позиции к месяцу поставки фьючерсная цена сближается с ценой спот. Такое движение цен вполне закономерно в условиях как нормального, так и инвертного рынка. В первом случае по мере приближения месяца поставки по фьючерсному контракту в цене реального товара полнее отражаются расходы, связанные с хранением товара от момента производства до поставки (или от одной позиции до другой), в результате чего происходит снижение скидки на реальный товар. Например, в период сбора урожая и массового поступления товара на рынок тонна товара стоит 300 долл., а расходы, связанные с ее хранением в течение месяца, составляют 12 долл. Если абстрагироваться от влияния прочих факторов и предположить неизменность фьючерсных котировок, в которых уже учтены затраты на хранение, то цена спот вырастет в течение сезона на величину затрат по хранению товара от момента сбора до поступления на рынок нового урожая. Если цена на наличный товар будет значительно ниже фьючерсной, то выгодно продать биржевой контракт и одновременно купить реальный товар, храня его до месяца поставки по биржевому контракту, а затем поставить его. Проведение таких операций в массовом масштабе приводит к уменьшению скидки с цены на наличный товар. В-третьих, единственным фактором, вносящим незначительные отклонения в механизм сближения цены спот и фьючерсных котировок по мере приближения к сроку поставки в условиях как контанго, так и бэквардэйшн, является возможность поставки по фьючерсному контракту не стандартного сорта, а наиболее выгодного для поставки. В результате этого биржевые котировки обычно отражают цену низших сортов, допущенных к поставке. На всех биржах разрешена поставка нескольких сортов, качественные различия между которыми отражаются в виде фиксированных дифференциалов (скидок и премий) к цене базисного сорта. Однако соотношение спроса и предложения этих сортов постоянно меняется, и, соответственно, изменяются соотношения их цен. В четвертых, динамика премии (скидки), уплачивают за наличный товар против первой позиции, для сельскохозяйственной продукции с длительными сроками хранения характеризуются ярко выраженной сезонностью. Определенное влияние на размер премии оказывают время поступления товара на рынок (ранний или поздний урожай), уровень запасов и т. д. но, как правило, минимальный размер премии (или максимальный размер скидки) наблюдается сразу после урожая с постоянным увеличение к концу сезона и последующим снижением при поступлении товара из нового урожая. Фактор сезонности с самого начала котирования позиций уже учтен во фьючерсной цене, тогда как в цене спот он отражается только по мере отделения от времени сбора урожая. Это приводит к удорожанию наличного товара относительно фьючерсных контрактов к концу сезона, и, следовательно, к снижению скидки, с которой продается наличный товар, по отношению к первой позиции в условиях нормального рынка. При инертном рынке размер премии, уплачиваемый за наличный товар, отражает степень нехватки реального товара. Естественно, что по мере отдаления времени сбора урожая нехватка усиливается, что приводит к сезонному увеличению премии. В-пятых, цены биржевых товаров имеют тенденцию снижаться более высокими темпами, чем расти. Такое поведение биржевых котировок можно объяснить с точки зрения как типичных биржевых операций, так и их особенности цен на биржевые товары. Например, на рынке существует общая тенденция к снижению цен, которая осуществляется на бирже за счет превышения предложения над спросом на контракты. Продав контракт, его владелец обязан либо совершить "откуп", либо поставить реальный товар (что можно считать исключением из правил). Таким образом, всякое предложение контрактов предполагает спрос в будущем. Пока основные ценообразующие факторы на рынке имеют понижательную направленность, этот "отложенный" спрос приводит лишь к временным, сравнительно медленным повышениям цен, так как он в конечном итоге перекрывается новым предложением и продажей ранее купленных контрактов. Когда влияние факторов понижательного характера исчерпывается, откуп ранее проданных контрактов вместе с новым спросом вызывает более резкие повышения цен по сравнению с их снижениями, так как причина последних заключается в основном в ликвидации ранее купленных контрактов в целях получения прибыли. В данном случае причину и устойчивость изменения цен можно определить по движению открытой позиции, т. е. изменению числа не ликвидированных контрактов. Помимо факторов, связанных с техникой биржевых операций, вышеуказанная закономерность биржевых котировок обусловливается и тем, что непрерывный ряд биржевых котировок (т. е. первая, вторая и т. д. позиции) фактически складывается из цен конечных рядов (т. е. мартовская, майская и т. д. позиции) в определенные периоды их существования. Поскольку цены конечных рядов находятся на различных условиях, отражая не только настоящее, но и будущее состояние рынка в период истечения каждой отдельной позиции, в момент перехода от одного ряда к другому автоматически происходит изменение цен ( если даже котировки конечных рядов цен остаются неизменными). В-шестых, фьючерсные цены товаров, объем биржевых сделок, с которыми значительно превышает объем мировой торговли реальным товаром, имеют тенденцию в условиях бэквардэйшн чаще изменяться в широких пределах, чем в узких, а при контанго – наоборот. Так, на рынках какао-бобов, сахара, соевых бобов, цветных металлов нарушение равновесия спроса и предложения при бэквардэйшн происходит значительно чаще, чем наступает относительная сбалансированность. В условиях нормального рынка наблюдается противоположная картина: резкие изменения цен отмечаются реже, а по времени реализуются значительно быстрее, чем изменения цен в узких пределах. Такое поведение биржевых котировок объясняется усилением влияния спекулятивных факторов, когда на рынке возникают ситуации острого дефицита. Если при контанго дестабилизирующее влияние спекуляции ограничено, и она в отдельные периоды может способствовать смешиванию колебаний цен, то при бэквардэйшн, когда потребление превышает производство, а затем находится на низком уровне, спекулятивные операции значительно усиливают любое изменение цен. Таким образом, влияние биржевого механизма на сделки товаров и их динамику чрезвычайно многообразно. Биржа играет существенную роль в формировании рыночных цен. В результате роста биржевых оборотов в последние годы (в значительной мере за счет спекулятивных капиталов) воздействие биржевых операций на цены заметно возросло. Неустойчивость биржевых котировок заставляет фирмы, осуществляющие производство, торговлю или переработку биржевых товаров, для повышения своей конкурентоспособности и оптимизации фактических цен реализации и закупки все шире использовать биржевой механизм. Эффективность хеджирования, а вместе с ним и всей коммерческой деятельности в большей степени зависит от своевременного выявления не только тенденций общего движения цен, но и изменения соотношения цен на реальный товар и биржевых котировок, а также динамики дифференциалов цен различных позиций. Кроме того, учет специфических биржевых факторов повышает надежность как краткосрочного, так и среднесрочного прогнозирования. ЗаключениеФьючерсная торговля возникла из биржевой торговли реальным товаром. Первоначально биржа была местом, где заключались крупнооптовые товарные сделки с наличным биржевым товаром, с поставкой покупателю немедленно или в ближайший срок. Параллельно этому процессу шло развитие торговли товарами или их образцами, выставляемыми на биржу, с поставкой их через определенный срок. В последнем случае товар либо был уже произведен, либо его еще только предстояло произвести. В отличие от торговли товаром с немедленной поставкой торговля с поставкой через определенный срок требует, чтобы договаривающиеся стороны решали и конкретные вопросы о качестве будущего товара, размерах поставляемых партий и т. д. Сделки, заключенные со сроком поставки на будущее, в отличие от контрактов с немедленной поставкой товаров требуют более четкой стандартизации и гарантирования их исполнения. Система гарантирования исполнения сделок развивалась в двух направлениях. С одной стороны, биржи создавали страховые, гарантийные запасы биржевых товаров, а с другой – широкое развитие получил механизм перепродажи ранее заключенных биржевых контрактов, позволяющий продавцу или покупателю вместо отказа от исполнения биржевого договора продать свое договорное обязательство или купить новое. Последнее обстоятельство путем эволюции привело к разработке фьючерсного контракта. Фьючерсные контракты – это те же форвардные контракты, но обладающие следующими особенностями:
Фьючерсные цены формируются под воздействием конкретных факторов и изменяются по определенным закономерностям. Цены фьючерсного рынка и цены рынка реального товара изменяются в целом в одном направлении. Литература
|
|
|
|