ЛЕКЦИЯ 1. БИРЖА – ЭЛЕМЕНТ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА Лекция №2. История развития бирж Лекция №3. Организационная структура бирж Лекция№4. Управление деятельностью биржи Лекция №5. Регулирпование деятельности биржи Лекция №6.Организация биржевой торговли Лекция №7.Биржевые сделки на товарной бирже Лекция №8.Сделки на фондовой бирже Лекция 10. Фьючерсная торговля Лекция №11. Биржевая торговля опционами |
Учебные вопросы: 1. Понятие и виды биржевых опционов. 2. Комиссионные и гарантийные платежи. 3. Опционные стратегии. 4. Синтетические опционные стратегии. Введение В практике биржевой торговли заключаются сделки на основании контрактов с опционами. На русский язык "опцион" переводится как "выбор". Другими словами, опцион представляет собой право, а не обязанность предпринимателя исполнить сделку в обмен на уплату премии. Если предприниматель (инвестор) уверен в своих прогнозах относительно будущего развития событий на рынке, он может заключить форвардный или фьючерсный контракт. Однако условия контрактов требуют обязательного исполнения сделки. Поэтому при ошибочных прогнозах или случайных отклонениях в развитии конъюнктуры предприниматель несет большие потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск, вкладчик может прибегнуть к контрактам с опционами. В этом случае размер его выигрыша может быть каким угодно большим, а возможные потери сводятся только к размеру уплачиваемой премии. Опционы в биржевой торговле могут использоваться предпринимателями отдельно на покупку или на продажу либо путем формирования различных стратегий. Простейшими из них являются сочетания опционов и акций. Наиболее интересные стратегии формируются за счет одновременной продажи и/или покупки нескольких опционов. Условия заключения опционов на бирже являются стандартизированными по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах на основе тех же правил и механизмов, которые существуют для фьючерсных контрактов. Виды опционов, стратегия их использования, ценообразующие факторы биржевых опционов рассматриваются в данной лекции. 1. Понятие и виды биржевых опционов Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) – это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив, включая фьючерсный контракт, по цене исполнения до (или на) установленный (ую) даты (у) с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией. "Купить" опцион – это заключить его на условиях покупателя, а "продать" опцион – это заключить его на условиях продавца. В деловой практике опционы могут заключаться на любые рыночные активы и фьючерсные контракты. Условия заключения опционов на бирже являются стандартизированными по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах, основываясь на тех же правилах и механизмах, которые существуют для фьючерсных контрактов. Существует несколько определений опциона, в качестве примера приведем два из них. Первое представляет собой стандартное определение, а второе позволяет проще понять суть опциона.
Объектом опциона может быть как реальный товар, так и ценные бумаги или же фьючерсный контракт. Обычно в биржевой практике используются два вида опционов: на покупку (опцион "колл") и на продажу (опцион "пут"). В первом случае покупатель опциона приобретает право, но не обязательство купить биржевой актив. Во втором случае покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив. Покупатель опциона может быть назван его держателем или владельцем. Продавца опциона еще называют подписчиком, или "выписывателем". Права и обязательства сторон опционного контракта приведены в табл. 4. Таблица 4 Права и обязанности сторон контракта
По срокам исполнения опцион может быть двух типов: американский и европейский. Американский, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона; европейский, который может быть исполнен только на дату окончания срока его действия. По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, последние можно делить:
Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет право купить фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу – продать фьючерсный контракт, называется базисной ценой, ценой исполнения или ценой столкновения. Сумма, которую покупатель опциона выплачивает продавцу в момент заключения сделки, называется премией. Например, цена фьючерсного контракта на покупку 200 акций компании А есть рыночная цена поставки одной этой акции через три месяца, а цена опциона на покупку этого же фьючерсного контракта – это премия, которую покупатель опциона уплачивает сейчас его продавцу и составляет обычно лишь небольшую часть рыночной цены одной акции. Другое ценностное отличие опциона от фьючерсного контракта состоит в том, что ценовой механизм опциона управляется. Опцион, кроме премии, имеет еще и свою цену исполнения, по которой продают или покупают соответствующий актив. Следующим основным понятием является срок действия опциона. Срок действия опциона строго фиксирован. На английских биржах опцион может быть осуществлен только в момент истечения срока его действия. Так, на лондонских биржах ведется торговля опционами со сроком действия 3, 6 и 9 месяцев. На биржах США сделки осуществляются с так называемыми торгуемыми опционами, срок действия и осуществления которых не совпадают. Срок действия опциона на биржах США соответствует сроку поставки фьючерсного контракта и наступает обычно за 10 дней до начала поставок по фьючерсному контракту. Американский опцион может быть реализован по усмотрению покупателя опциона в любой момент до окончания срока его действия. Это различие объясняет причины гораздо большего распространения опционной торговли в США. Например, в Лондоне на опционы приходится не более 5 % объема фьючерсных операций с отдельными товарами, в то время как в США – до 30 %. Поэтому некоторые английские биржи, в частности ЛБМ и Международная нефтяная биржа, начали переходить на опционы американского образца. Рассмотрим отличие фьючерсного контракта от опциона. Функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона выплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион или отказаться от его исполнения. Например, цена фьючерсного контракта на покупку 100 акций компании А есть рыночная цена поставки одной этой акции через три месяца, а цена опциона на покупку этого же фьючерсного контракта – это премия, которую покупатель опциона уплачивает сейчас его продавцу и составляющая обычно лишь небольшую часть рыночной цены одной акции. Другое отличие состоит в том, что опцион, кроме премии, имеет еще одну цену – цену исполнения (страйковую цену). Цена исполнения – это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив. Например, заплатив премию в размере 10 руб. в расчете на одну акцию, покупатель опциона на покупку (колл) получает право в течение трех месяцев купить 100 акций данного вида по цене 100 руб. за одну акцию (цена исполнения). Здесь есть возможность выбирать не только цены опциона (премии), но и цены исполнения. Если стоимость фьючерсного контракта есть произведение его цены на стандартное число акций, которое лежит в его основе. Например 100 акций умножить на 100 руб., и общий размер контракта составит в этом случае 10000 руб., то стоимость опциона на один фьючерсный контракт определяется умножением его премии на стандартное число акций согласно фьючерсному контракту, на который заключен опцион, например, 0,10 руб. ´ 100 акций = 10 руб., таким образом, покупатель опциона "колл" на 1 фьючерсный контракт на 100 акций компании А, заплатив общую премию в размере 10 руб., получил право до окончания срока действия январского колла заключить январский контракт на покупку 100 акций по цене 100 руб. за одну акцию. Основные преимущества опционов состоят в следующем:
2. Комиссионные и гарантийные платежиПри заключении сделки с опционом клиент платит своему брокеру комиссионные. Их размер определяется как фиксированная величина плюс некоторый процент с общей суммы контрактов. При исполнении опциона инвестор вновь учитывает комиссию. В этом случае ее размер соответствует комиссионным, которые брокер взимает при совершении кассовой сделки с акциями. Инвесторам не разрешается приобретать опционы с помощью кредита, предоставляемого брокерской компанией, как это наблюдается по кассовым сделкам. Покупая опцион, клиент обязан оплатить его полностью и услугу следующего торгового дня. Инвестор, который выплачивает опцион, должен внести на гарантийный счет своего брокера в качестве залога некоторую маржу. Величина ее зависит от конкретных условий торговли данного контракта. В свою очередь, брокер перечисляет ее на гарантийный счет брокерской компании – члена расчетной палаты. Данный брокер открывает соответствующий счет уже в самой расчетной палате. Минимальные размеры маржи устанавливает палата с целью обеспечить условия исполнения сделки. Брокерская компания для своих клиентов может устанавливать более высокий уровень гарантийных платежей. Если выплачивается опцион с выигрышем, то в качестве маржи вносится определенный процент от стоимости акций, определенная сумма выигрыша опциона. Если опцион с проигрышем, то из указанной стоимости акций вычитается сумма проигрыша опциона. Например, инвестор выкупает два опциона "колл". Премия равна 7 долл. Цена исполнения – 50 долл. Текущий курс акций 53 долл. В качестве обязательного платежа расчетная палата требует внести сумму в размере 30 % от стоимости акций. Первая часть маржи будет равна: 53 долл. ´ 200 ´ 0,3 = 3180 долл. Выигрыш опциона – 3 долл., поэтому вторая часть маржи составит: 200 ´ 3 долл. = 600 долл. Общая маржа, которую в качестве гарантии должен внести инвестор, равна: 3180 долл. + 600 долл. = 3780 долл. Он может не платить всю сумму, а зачесть в нее средства, премии, полученной от покупателя, т. е.: 200 ´ 7 = 1400 долл. Поэтому в нашем случае ему требуется внести только: 3780 долл. – 1400 долл. = 2380 долл. Если инвестор выписал на указанных условиях опцион "пут", то ему необходимо внести маржу только в размере: 3180 долл. – 1400 долл. – 600 долл. = 1180 долл. Приведенные выше вычисления осуществляются ежедневно по результатам сложившейся на рынке ситуации. Если они показывают, что на гарантийном счете находится меньшая сумма маржи, чем это требуется в соответствии с расчетами, то по требованию брокера инвестор должен внести недостающую сумму. Когда маржа превышает данную величину, инвестор может снять сумму превышения со своего счета. Указанные платежи требуются от инвестора, когда он выписывает непокрытый опцион, т. е. опцион, который не сопровождается заключением обратной сделки по этим же акциям. Инвестор может выписать покрытый опцион. Это означает, что в момент заключения контракта он уже располагает акциями, которые требуется поставить. Данные бумаги могут приобретаться за счет кредита брокера, т. е. с помощью открытия у него счета маржи по кассовой операции. Если выписывается опцион с проигрышем, то внесения гарантийной суммы не требуется. При продаже опциона с выигрышем гарантийный платеж также не взимается, однако счет маржи по кассовой сделке уменьшается на величину выигрыша опциона. Например, инвестор покупает с помощью кредита брокера 300 акций и выписывает на эти бумаги 3 опциона "колл". Цена исполнения – 40 долл. Премия – 6 долл. Курс акций – 44 долл. Ему разрешается приобрести акции в кредит на сумму 50 % от их стоимости минус величина выигрыша опциона. В таком случае выигрыш равен 4 долл., поэтому брокер предоставит клиенту кредит в размере: 300 (44 долл. ´ 0,5 – 4 долл.) = 5400 долл. Для приобретения акций инвестор может использовать полученную за опцион премию: 300 ´ 6 = 1800 долл. Таким образом, выписывая опцион, инвестор авансирует лишь: 5400 долл. – 1800 долл. = 3600 долл. Дробление акций и дивидендыЕсли цена акций компании возрастает в значительной степени, то она может прибегнуть к дроблению своих бумаг. В результате их курс упадет. Такая ситуация поставит в выгодное положение покупателя опциона "пут" и отрицательно скажется на позиции держателя опциона "колл". Чтобы исключить подобные вещи, при дроблении акций биржа вносит соответствующие изменения в действующие контракты, а именно, увеличивает количество опционных контрактов или акций в одном контракте и понижает цену исполнения. Например, компания объявила о дроблении акций в пропорции 3:2. Поскольку контракт первоначально составлял 100 акций, то после дробления их число увеличили до 150 штук. Если цена исполнения составляла 51 долл., то после дробления ее понизили до 34 долл. Опционный контракт также приводится в соответствие с новыми условиями при выплате компанией дивидендов своими акциями. Например, компания объявила о выплате дивидендов акциями в размере 20 %. Это означает, что акционеры получают по одной дополнительной акции на каждые пять акций. Можно сказать, что фактически здесь наблюдается дробление акций в пропорции 6:5. Таким образом, количество акций по опционному контракту на данные бумаги будет увеличено до 120 штук. Если цена исполнения составила 51 долл., то она уменьшается до 42,5 долл. 3. Опционные стратегииОпционы позволяют инвесторам формировать различные стратегии. Простейшими из них являются сочетания опционов и акций. Например, вкладчик может выписать опцион "колл" и одновременно купить акцию. Таким образом, он обезопасит себя от повышения курса акций. Возможна одновременная покупка акции и опциона "пут". В этом случае инвестор страхует себя от падения курса акций. В различных ситуациях используются различные позиции по акциям и опционам. Наиболее интересные стратегии формируются за счет одновременной продажи и/или покупки нескольких опционов. Опционные стратегии делятся на следующие основные группы:
Простые стратегии – это простая покупка или продажа опциона на покупку или продажу. Комбинационные стратегии – это одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом. Спрэд – это одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом. Синтетические стратегии – это:
Рассмотрим эти опционные позиции более подробно: 1. Простые стратегии:
Стратегия опционов на покупку Например, инвестор ожидает подъема курса акций и приобретает опцион на покупку акций компании А с ценой исполнения 50 долл. за акцию в количестве 100 акций. Текущий курс акций в момент заключения контракта составляет 48 долл. Контракт истекает через 3 месяца. Цена опциона (премия) за одну акцию составляет 2 долл. Таким образом, при заключении контракта покупатель опциона заплатил общую премию в размере: 2 долл. ´ 100 акций = 200 долл. На момент истечения срока контракта на рынке могут сложиться различные ситуации:
(52-50) ´ 100 = 200 долл. Однако в качестве премии покупатель уплатил 200 долл., поэтому общий итог сделки для него равен нулю;
(55-50) ´ 100 = 500 долл. – 200 долл. = 300 долл. Таким образом, инвестор получает прибыль, если курс акций превысит 52 долл., получит нулевой результат при курсе 52 долл., понесет потери в размере 200 долл., если курс будет равен 50 долл. или ниже этого курса. Когда курс установится на уровне выше 50 долл., но ниже 52 долл., инвестор исполнит опцион, чтобы уменьшить свои потери. Для расчета выигрышей-потерь покупателя и продавца опциона можно воспользоваться табл. 5. Таблица 5 Прибыль по опциону на покупку
где Ца – рыночная цена актива; Ци – цена исполнения опциона; П – премия; Р – результат (прибыль или убытки). Графически выигрыши-потери по сделке представлены на рис. 20. Рассмотрим на примере. Инвестор приобретает опцион на покупку 100 акций компании А по курсу 5 долл. за акцию. Премия за одну акцию составляет 2 долл. На момент истечения срока контракта курсовая стоимость ценных бумаг может быть различной. Необходимо определить, когда инвестор получит прибыль, когда понесет потери и в каких случаях будет иметь нулевой результат.
Рис. 20. Выигрыши-потери:
Покупатель опциона на покупку будет иметь прибыль, если курсовая стоимость акции будет составлять выше 52 долл., будет иметь нулевой результат, если цена акции будет равна 52 долл., понесет потери при курсе акции ниже 52 долл. Продавец опциона будет иметь прибыль. Таким образом, продавец опциона на покупку получит прибыль, если курс акций будет ниже 52 долл. Его максимальная прибыль составит 200 долл., однако, если курс акций будет выше 52 долл., то продавец будет иметь упущенную выгоду или недополучение дохода. Для покупателя опциона на покупку необходимо отметить следующие основные характеристики:
Продавец опциона на покупку имеет следующие положительные и отрицательные стороны в результате продажи опциона на покупку:
Стратегия опциона на продажуПокупатель опциона на продажу приобретает данный опцион тогда и только тогда, когда он планирует извлечь прибыль от падения цен с риском, ограниченным выплаченной премией. Рассмотрим на примере. Предприниматель приобретает опцион на продажу консервов мясных в количестве 2 т, по контрактной цене 30000 руб. за 1 т. Премия за один кг консервов мясных составляет 2 руб. На момент истечения срока контракта на рынке цены мясных консервов составила 26000 руб. за 1 т. Предприниматель исполняет опцион и получает прибыль в размере: (30000-26000) ´ 2-4000 = 4000 руб. Графически результаты сделки представлены на рис. 21.
Рис. 21. Выигрыши-потери:
Итак, предприниматель получит прибыль, если цена мясных консервов будет ниже 28000 руб. за 1 т, получит нулевой результат при цене 28000 руб. за 1 т, понесет потери при цене, равной 30000 руб. за 1 т или выше этой цены. Предприниматель выполнит опцион, чтобы уменьшить свои потери при цене выше 28000 руб., но ниже 30000 руб. за 1 т мясных консервов, а при цене, равной или выше 30000 руб. за 1 т, опцион не исполняется и покупатель понесет потери в размере премии. Продавец опциона будет иметь прибыль, если цена будет равна 30000 руб. за 1 т мясных консервов. Максимальная его прибыль составит 4000 руб. Потери могут быть сколь угодно большими, если цена мясных консервов сильно понизится. Для расчета выигрышей-потерь покупателя и продавца опциона можно воспользоваться табл. 6. Таблица 6 Прибыль по опциону на продажу
Покупатель опциона на продажу в результате исполнения сделки может иметь:
Продавец опциона на продажу может получить следующие результаты:
При заключении сделок на биржевом рынке лицо, приобретающее актив, занимает длинную позицию, а лицо, продающее актив – короткую позицию. КомбинацииКомбинация – это портфель, состоящий из опционов различного вида на один и тот же товар с одной и той же датой истечения контрактов, которые одновременно являются длинными или короткими, цена исполнения может быть одинаковой или разной.
Стеллажная сделка представляет с собой комбинацию опционов "колл" и "пут" на один и тот же товар с одной и той же ценой исполнения и датой истечения контрактов. Инвестор занимает по опционам только или длинную, или короткую позицию. Вкладчик выбирает данную стратегию, когда ожидает резкого изменения цен на рынке, однако точно не может определить, в каком направлении оно произойдет. Если такое отклонение случится, он получит прибыль. В свою очередь, продавец стеллажа рассчитывает на небольшие колебания цен на товар. Покупатель платит по данной сделке две премии. В биржевой терминологии дореволюционной России сумма двух премий, которые уплачивал покупатель, называлась напряжением стеллажа. Если премии по опционам различались существенным образом, например, 5 руб. по опциону "колл" и 3 руб. по опциону "пут", то такая ситуация называлась искусственным стеллажом. Например, цена акции составляет 80 долл. Инвестор ожидает сильного колебания курса и приобретает стеллаж с ценой исполнения 82 долл., срок истечения контракта через 3 месяца. Премии опционов "колл" и "пут" составляют 3 долл. каждая. К моменту истечения срока контрактов на рынке возможны следующие ситуации.
88 долл. – 82 долл. = 6 долл. Однако в качестве премии он уже заплатил 6 долл продавцу стеллажа, поэтому его общий итог по цене равен нулю.
82 долл. – 76 долл. - 6 долл. = 0 Цена акции опустилась ниже 76 долл., например, составила 70 долл. Держатель исполняет опцион "пут" и получает прибыль: 82 долл. – 70 долл. - 6 долл. = 6 долл. Таким образом, инвестор получит прибыль по сделке, если курс акций будет выше 88 долл. или ниже 76 долл. При курсе, равном 88 долл. или 76 долл., он окончит сделку с нулевым результатом. Если цена больше 76 долл., но меньше 88 долл., покупатель стеллажа несет потери. Их минимальный размер составляет 6 долл. при курсе, равном 82 долл. При отклонении цены бумаги в пределах напряжения стеллажа от этого уровня вверх или вниз инвестор исполнит один из опционов, чтобы уменьшить свои потери. Например, курс составляет 86 долл. Покупатель исполняет "колл" и сокращает свои потери до: 6 долл. – 86 долл. + 82 долл. = 2 долл. Если курс понизился до 80 долл., то покупатель исполняет опцион "пут" и уменьшает потери до: 6 долл. – 82 долл. + 80 долл. = 4 долл. Продавец стеллажа получит прибыль, когда курс акций будет располагаться в пределах напряжения стеллажа, то есть для условия: 88 долл. < цена акции < 76 долл. Выигрыши – потери по стеллажной сделке удобно определить с помощью табл. 7. Таблица 7 Прибыль по опциону стеллаж
Например, Ца = 88 долл., прибыль инвестора составит: 88 долл. – 82 долл. – 6 долл = 0
Рис. 22. Выигрыши-потери:
В рассмотренном примере премии по опционам "колл" и "пут" были одинаковыми. При искусственном стеллаже ход рассуждений и расчетов будет точно таким же. Комбинацию покупателя иногда именуют как стеллаж вниз, а продавца – стеллаж вверх. СтрэнглСледующая комбинация называется стрэнгл. Он представляет собой сочетание опционов "колл" и "пут" на одни и те же бумаги с одним сроком истечения контрактов, но с разной ценой исполнения. По своей тактике данная сделка аналогична стеллажу, однако она может в большей степени привлечь продавца опционов, так как представляет ему возможность получить прибыль при более широком диапазоне колебаний цен на товар. В данной комбинации цена исполнения опциона "колл" выше цены исполнения опциона "пут". Например, инвестор покупает стрэнгл. Цена исполнения опциона "колл" 60 долл., опциона "пут" – 55 долл. Величина премии – 5 долл. по каждому опциону. Текущая цена акций – 53 долл. Контракты истекают через три месяца. Возможные выигрыши – потери покупателя стрэнгла удобно определить, если воспользоваться табл. 8. Таблица 8 Прибыль по опциону стрэнгл
где Ци1 – цена исполнения опциона на продажу; Ци2 – цена исполнения опциона на покупку. Покупатель получит прибыль, если цена акции будет 70 долл. или меньше 45 долл. Он понесет потери, если цена будет больше 45 долл, но меньше 70 долл. Минимальные потери составляют 10 долл. при 55 долл. < Ца < 60 долл. При 45 долл. < Ца < 55 долл. держатель исполнит опцион "пут", а при 60 долл. < Ца < 70 долл. – опцион "колл", чтобы уменьшить свои потери. При Ца = 45 долл. и Ца = 70 долл. инвестор получит нулевой результат по сделке, а при 45 > Ца > 70 инвестор получит прибыль. Продавец опционов получит прибыль при 45 долл. < Ца < 70 долл. На рис. 23 показаны выигрыши – потери покупателя продавца стрэнгла.
Рис. 23. Выигрыши-потери:
Стрэнгл покупателя иногда называют вертикальной комбинацией вниз, а стрэнгл продавца – вертикальной комбинацией вверх. СтрэпСтрэп – это комбинация из двух опционов "колл" и одного опциона "пут". Даты истечения контрактов одинаковые, а цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. По всем опционам инвестор занимает одну и ту же позицию, т. е. или короткую, или длинную. Вкладчик прибегает к такой комбинации, если он полагает, что курс акций должен с большей вероятностью пойти вверх, чем вниз. Предположим, инвестор покупает два опциона "колл" и один опцион "пут" с ценой исполнения 50 долл. Существующий курс – 49 долл. Премия по каждому опциону составляет 4 долл. Контракт истекает через три месяца. Возможные выигрыши и потери покупателя опциона стрэп удобно рассмотреть, используя табл. 9. Таблица 9 Прибыль по опциону "стрэп"
Покупатель получит прибыль, если Ца < 38 долл., или Ца > 56 долл. Он понесет потери при 38 долл. < Ца < 56 долл. Если максимальные потери составят 12 долл. при Ца = 50 долл., так как в этом случае он не исполнит ни одного опциона. Соответственно, продавец стрэпа получит прибыль при 38 долл. > Ца > 56 долл. При Ца = 38 долл. и Ца = 56 долл. обе стороны сделки получат нулевой результат. Возможные выигрыши-потери покупателя и продавца стрэпа показаны на рис. 24.
Рис. 24. Выигрыши-потери
Как видно из рисунка, стрэп похож на стеллаж, но только с более крутой правой ветвью графика вследствие покупки двух опционов "колл". СтрипДанная комбинация состоит из одного опциона "колл" и двух опционов "пут". Они имеют одинаковые даты истечения контрактов, цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. Инвестор занимает одну и ту же позицию по всем опционам. Стрип используется в таком случае, когда есть основания полагать, чтоб наиболее вероятно понижение курса акций, чем повышение. Предположим, инвестор приобретает два опциона "пут" с ценой исполнения 40 долл. и опциона "колл" с ценой исполнения 50 долл. Премия по каждому опциону составляет 4 долл. Срок исполнения контрактов – 3 месяца. Чтобы определить возможные выигрыши или потери вкладчика при данной стратегии, воспользуемся табл. 10. Таблица 10 Прибыль по опциону стрип
где Ци1 – цена исполнения опциона "пут"; Ци2 – цена исполнения опциона "колл".
Рис. 25. Выигрыши-потери
СпрэдСпрэд – это портфель, состоящий из опционов одного вида на один и тот же товар, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения, причем, одни из них являются длинными, а другие – короткими. В свою очередь, спрэд подразделяется на вертикальный, горизонтальный и диагональный. Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но различными ценами исполнения. Горизонтальный спрэд объединяет опционы с одинаковыми ценами исполнения, но различныи датами истечения контрактов. Диагональный спрэд строится с помощью опционов с различными ценами исполения и датами истечения контрактов. Вертикальный спрэд Спрэд быка Данная опционная стратегия включает приобретение опциона на покупку с более низкой ценой исполнения и продажу опциона на покупку с более высокой ценой исполнения. Рассмотрим данную стратегию на примере. Инвестор покупает опцион на покупку за 3 долл. с ценой исполнения 45 долл. Одновременно он продает за 2 долл. опцион на покупку с ценой исполнения 50 долл. Таким образом, первоначально инвестируется: 3 долл. – 2 долл. = 1 долл. Если курс акций составит 50 долл., то инвестор исполнит первый опцион и получит доход в размере: 50 долл. – 45 долл. – 1 долл. = 4 долл. Если цена будет выше 50 долл., например, составит 54 долл., то выигрыш от первого опциона составит: 54 долл. – 45 долл. – 1 долл. = 8 долл. Однако в этом случае контракт с длинной позицией по второму опциону исполнит свой опцион, что увеличит затраты первого инвестора на сумму: 54 долл. – 50 долл. = 4 долл. Следовательно, общая прибыль инвестора в этом случае составит также 4 долл.: 8 долл. – 4 долл. = 4 долл. Таким образом, при Ца ³ 50 долл., выигрыш инвестора по данному спрэду будет всегда равняться 4 долл. При Ца £ 45 долл. инвестор понесет потери в размере 1 долл., поскольку ни один опцион не будет исполнен. При Ца = 46 долл. вкладчик будет иметь нулевой результат по сделке. Для определения возможных выигрышей или потерь вкладчика данной стратегии, воспользуемся табл. 11. Таблица 11 Прибыль по стратегии быка
где Ци1 – цена исполнения длинного колла; Ци2 – цена исполнения короткого колла. Спрэд быка может быть также создан за счет покупки опциона на продажу с более низкой ценой исполнения и продажи опциона на продажу с более высокой ценой исполнения. Спрэд медведяСпрэд медведя представляет собой комбинацию длинного колла с более высокой ценой исполнения и короткого колла с более низкой ценой исполнения. Инвестор прибегает к такой стратегии, когда надеется на понижение курса акций, но одновременно стремится ограничить свои потери в случае его повышения. Поскольку цена длинного колла ниже цены короткого колла, то заключение такой сделки означает первоначальный приток средств инвестору. Например, инвестор приобретает опцион "колл" за 2 долл. с ценой исполнения 40 долл. и продает опцион "колл" с ценой исполнения 35 долл. за 4 долл. В результате заключения сделок он получает первоначальную премию в размере: 4 долл. - 2 долл. = 2 долл. Если на момент истечения контрактов Ца ³ 40 долл., то инвестор понесет потери на сумму: (40 долл. – 35 долл.) + 2 долл. = -3 долл. При Ца ³ 35 долл., прибыль вкладчика составит: 0 + 2 долл. = 2 долл. При 35 долл. < Ца < 37 долл. его прибыль будет находится в границах от 2 долл. до 0 долл. При 37 долл. < Ца < 40 долл. его потери будут изменяться от – 3 долл. до 0 долл. Спрэд медведя также можно создать за счет сочетания короткого опциона пут с более низкой ценой исполнения и длинного опциона пут с более высокой ценой исполнения. В этом случае инвестор несет первоначальные затраты, так как первый опцион стоит дешевле второго. Обратный спрэд быка и медведяОбратный спрэд быка строят с помощью короткого опциона "пут" с более низкой ценой исполнения и длинного опциона "колл" с более высокой ценой исполнения. При такой комбинации премия по опциону "пут" должна быть больше премии опциона "колл". Поэтому изначально инвестор имеет положительный приток средств. Вкладчик прибегает к такой стратегии, когда он рассчитывает на определенное повышение курса акций. Обратный спрэд медведя представляет собой комбинацию длинного опциона "пут" с более низкой ценой исполнения и короткого опциона "колл" с более высокой ценой исполнения. Инвестор прибегает к такой стратегии, когда в целом рассчитывает на определенное понижение курса акций. Спрэд "бабочка" Спрэд "бабочка" состоит из комбинации опционов с тремя различными ценами исполнения, но с одинаковой датой истечения контрактов. Он строится с помощью приобретения опциона "колл" с более низкой ценой исполнения Ца1 и опциона "колл" с более высокой ценой исполнения Ца3 и продажей двух опционов "колл" с ценой исполнения Ца2, которая лежит посередине между ценами Ца1 и Ца3. Такой спрэд требует небольших первоначальных инвестиций. Инвестор использует данную стратегию, когда он не ожидает сильных колебаний курса акций. Вкладчик получит небольшую прибыль, если цена акций ненамного отклонится от Ца2, и понесет небольшие потери, если произойдет существенный рост или падение курса бумаг. Горизонтальный спрэд Горизонтальный спрэд конструируется с помощью продажи опциона "колл" и покупки опциона "колл", которые имеют одинаковую цену исполнения, но разные сроки истечения контрактов. Длинный колл имеет более отдаленную дату истечения. Чем больше времени остается до окончания контракта, тем дороже будет опцион. Поэтому горизонтальный спрэд требует от инвестора первоначальных затрат. Если на момент истечения короткого колла курс акций существенно ниже цены исполнения, то он не будет исполнен, а цена длинного колла будет близка к нулю. Поэтому вкладчик имеет потери, которые только чуть меньше его первоначальных инвестиций при создании спрэда. Если курс значительно превышает курс исполнения, то инвестор понесет потери равные Ца–Ци вследствие исполнения контрагентом короткого колла. Таким образом, инвестор несет потери, если курс акций существенно отклонится от цены исполнения. Существуют и другие опционные стратегии "спрэд". 4. Синтетические опционные стратегии Синтетическими опционными стратегиями являются:
а) продажа (покупка) опциона на покупку; б) покупка (продажа) опциона на продажу. Стратегия "Синтетическая покупка" включает покупку опциона на покупку и продажу опциона на продажу с одинаковыми датами и ценами исполнения. Например, купить один опцион на покупку актива А с ценой исполнения 80 долл., датой исполнения июль, с уплатой премии 2 долл. и одновременно продать один опцион на продажу этого же актива с ценой исполнения 80 долл., датой исполнения июнь, с получением премии 3 долл. Стратегия "Синтетическая покупка" опциона на покупку включает покупку актива А на физическом рынке и покупку опциона на продажу на этот же актив. Например, купить актив А по цене 100 долл. и купить опцион на продажу актива А по цене исполнения 104 долл., с датой исполнения июнь, с уплатой премии 3 долл. Премия При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Премия складывается из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость – это разность между текущим курсом акций и ценой исполнения опциона. Внутренняя стоимость опциона на покупку – это величина, на которую цена актива превышает цену исполнения опциона.
Внутренняя стоимость опциона на продажу – это величина, на которую цена исполнения опциона превышает цену актива.
Временная стоимость опциона – это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Например, текущий курс акций компании А составляет 80 долл. Цена исполнения опциона – 76 долл. За опцион уплачена премия 6 долл. В этом случае внутренняя стоимость опциона на покупку равна: 80 долл. – 76 долл. = 4 долл. Временная стоимость составляет: 6 долл. – 4 долл. = 2 долл. На стоимость опциона оказывают влияние следующие факторы:
По отношению к опционному рынку физическим рынком считается любой рынок, где происходит купля-продажа актива, лежащего в основе опциона. Временная стоимость опциона тем больше, чем длиннее срок его существования, поскольку с увеличением времени риск увеличивается. Временная стоимость опциона падает тем быстрее, чем ближе наступление срока его исполнения. Вот почему для покупателя опциона с каждым днем приближения к дате окончания срока его действия стоимость опциона снижается за счет его временной составляющей, в то же время ситуация для продавца опциона становится все благоприятнее, так как опцион дешевеет, и он, продав его первоначально за одну цену, с приближением окончания срока его действия может все выгоднее его выкупить, но уже по более низкой цене и тем самым получить спекулятивную прибыль. Заключение Опционом на фьючерсный контракт называется договор на право купить или продать фьючерсный контракт по установленной в момент заключения сделки цене в пределах указанного периода. При этом покупатель опциона, получающий данное право, уплачивает продавцу определенную сумму денег, называемую премией. Предприниматели применяют в своей практической деятельности различные опционы или опционные стратегии в зависимости от конкретной ситуации на рынке. Если ожидается повышение цен, то применяют опционы на покупку, а если понижение цен, то используют опционы на продажу. Опцион "стеллаж" применяется в тех случаях, когда нет ясности, как поведет себя цена на рынке (будет повышаться или понижаться). Кроме того, на рынке широко применяются различные колебания опционов, спрэды и синтетические стратегии. Когда держатель решает исполнить опцион, он сообщает об этом своему брокеру, а последний – расчетной палате. При заключении сделки с опционом клиент платит своему брокеру комиссионные. Их размер определяется как фиксированная величина плюс некоторый процент с общей суммы контрактов. Так же как, и во фьючерсном контракте, обязательства по биржевому опциону могут быть ликвидированы любой из сторон до окончания срока действия опциона противоположной сделкой. Если приобретен опцион на покупку, то необходимо продать такой же опцион на покупку с урегулированием биржевых ризниц в ценах и премиях на дату ликвидации обязательств по сравнению с датой его заключения. Литература
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
|